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摘要：央行的態(tài)度是不愿意過(guò)分激進(jìn)（歡迎關(guān)注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

央行總是很忙碌，為經(jīng)濟(jì)操碎了心。

5月10日，周日，《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2020年第一季度）》發(fā)布。55頁(yè)的報(bào)告，信息量很大，關(guān)于下一階段貨幣政策，樓市、經(jīng)濟(jì)，央行進(jìn)行了詳細(xì)分析和布置。

杠桿游戲認(rèn)真閱讀，發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)重要信號(hào)，逐一為桿友分析、闡釋。

1、第一個(gè)大判斷，就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定。說(shuō)兩個(gè)重大信號(hào)之前，先說(shuō)一個(gè)重大判斷。報(bào)告開(kāi)篇每一次都是“內(nèi)容摘要”。不要小看摘要，對(duì)于2020年一季度經(jīng)濟(jì)社會(huì)的總結(jié)，一季度央行做了什么，下一階段準(zhǔn)備怎么做，其實(shí)都簡(jiǎn)明扼要在摘要里。

整個(gè)摘要，杠桿游戲首提央行“就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定”判斷。這其實(shí)說(shuō)明兩點(diǎn)：

第一，經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行逐步趨于正常，生產(chǎn)生活秩序加快恢復(fù)；第二，一季度的貨幣政策起了效果。

那么，二季度怎么弄，就要走一步看一步，不保守也不必冒進(jìn)。

4月的高層會(huì)議后，我寫了《超級(jí)信號(hào)！-6.8%后，中央再提“房住不炒”》（4月17日）。該會(huì)議以及當(dāng)時(shí)發(fā)布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)雖然下滑，但沒(méi)到不可承受地步。

我總結(jié)了一句話：經(jīng)濟(jì)要火力全開(kāi)去穩(wěn)定，樓市調(diào)控堅(jiān)決繼續(xù)。

央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的判斷，其實(shí)是對(duì)此的延續(xù)。

正如一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告摘要里的另外兩個(gè)看法：

對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，國(guó)際收支保持基本平衡格局。

是的，數(shù)據(jù)是不好，但沒(méi)有差到就業(yè)不穩(wěn)的地步。當(dāng)然，困難還在后面，報(bào)告也有清醒認(rèn)識(shí)。

2、一季度房貸很不咋地，二季度料將反彈。雖然LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）也降了，準(zhǔn)也降了，但一季度房貸其實(shí)很不理想。

央行數(shù)據(jù)顯示，3月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為166.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.3%，比年初增加7.4萬(wàn)億元，同比多增1.3萬(wàn)億元。人民幣貸款余額為160.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 12.7%1，比年初增加7.1萬(wàn)億元，同比多增1.3萬(wàn)億元。

盡管貸款增速很不錯(cuò)，但央行認(rèn)為，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，小微企業(yè)融資支持力度加大。比如：

制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速為16.7%，為2011年4月份以來(lái)新高，其中，高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)達(dá)39.2%。

3月末，普惠小微貸款余額12.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.6%，比上年同期高4.5個(gè)百分點(diǎn)。普惠小微貸款支持小微經(jīng)營(yíng)主體2787萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)22.2%。

重點(diǎn)來(lái)了，住戶貸款增速放緩，3月末為13.7%，比上年末低1.8個(gè)百分點(diǎn)。似乎不錯(cuò)。但是如下圖。

住戶貸款，不用杠桿游戲解釋，核心就是房貸。如上圖，其實(shí)同比新增額，是減少6022億元。

這也就是為何一季度樓市那么慘淡的原因?？紤]到1季度有些房貸，其實(shí)是轉(zhuǎn)接2019年的。如此，一季度房貸、房地產(chǎn)其實(shí)更慘淡。相關(guān)數(shù)據(jù)國(guó)統(tǒng)局也有，我不重復(fù)。

那么二季度，一定是反彈。因?yàn)樘盍耍谏钲?、杭州、成都等城市的樓市，都似乎開(kāi)始了小陽(yáng)春，更多主要城市土地市場(chǎng)春心蕩漾……

但是小陽(yáng)春是否入夏？去年是失敗了，今年呢？

3、企業(yè)貸款利率明顯下降，房貸利率下浮還很有限。一季度貨幣政策報(bào)告說(shuō)，3月份企業(yè)貸款利率為4.82%，較2019年底下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

如果我們只看和2019年的對(duì)比，還不算那么明顯。和2018年高點(diǎn)比，利率則是下降0.78個(gè)百分點(diǎn)，降幅明顯超過(guò)同期1年期中期借貸便利（MLF）利率和LPR的降幅。

報(bào)告明確說(shuō)：

總體上，評(píng)價(jià)政策效果關(guān)鍵看能否增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持總量和降低融資成本。

這很有想象力。報(bào)告還說(shuō)，“下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度”。

這段時(shí)間的躁動(dòng)，原因不言而明。

比如3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為208.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，比上年末高1.4個(gè)百分點(diǎn)——時(shí)隔許久，增速重返兩位數(shù)。

無(wú)論流動(dòng)性還是利率優(yōu)勢(shì)，都逐步出來(lái)了。有些錢，確實(shí)在想辦法進(jìn)入樓市。

不過(guò)報(bào)告也說(shuō)，個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為5.60%，比上年12月下降0.02個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。

這個(gè)絕對(duì)利率和減幅，在杠桿游戲看來(lái)，還是不怎么樣。針對(duì)樓市的利率，整體還是不算友好。

所以該借給其他領(lǐng)域的錢，很愿意去樓市套利。

4、多數(shù)人在努力存款，現(xiàn)金儲(chǔ)備重要性提升，樓市最大敵人出現(xiàn)。很多經(jīng)濟(jì)研究人員，包括杠桿游戲2個(gè)月前都分析認(rèn)為，此次事件后，很多人、家庭都會(huì)更加在乎存款。

關(guān)鍵時(shí)候得有現(xiàn)金。

央行報(bào)告也證明這一點(diǎn)。3月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為206.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.2%，比上年末高0.6個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣各項(xiàng)存款余額為201.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.3%，比上年末高0.6個(gè)百分點(diǎn)。

有趣的是，外幣存款余額為7654億美元，雖然比年初增加76億美元。但同比少增337 億美元。這其實(shí)說(shuō)明，外資有動(dòng)作，背后是他們也缺錢，必須把錢搞回去。

因?yàn)樗麄兌鄶?shù)國(guó)家，現(xiàn)在壓力比我們1、2月時(shí)還要大，有現(xiàn)金太重要了。

這個(gè)問(wèn)題，以及就業(yè)問(wèn)題，將是2020年樓市最大的敵人。

5、第一個(gè)重大信號(hào)：央行不愿意過(guò)分激進(jìn)，控通脹和底線思維，同步提出，非常值得關(guān)注。說(shuō)了這么多，很多桿友就想要結(jié)論。

央行報(bào)告為我們整理了主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，2019年到2020年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)。

我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，主要經(jīng)濟(jì)體從2019年開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)就滑坡。但是2020年一季度多項(xiàng)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增速或失業(yè)數(shù)據(jù)也還沒(méi)有非常難看。

他們的問(wèn)題，主要2季度才會(huì)暴露。

所以央行說(shuō)，持續(xù)時(shí)間及負(fù)面影響可能超預(yù)期。

央行在貨幣政策報(bào)告中的對(duì)策，杠桿游戲覺(jué)得非常有意思。我們先看原話：

下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，把握好政策出臺(tái)的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、控通脹的關(guān)系，保持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高，以適度的貨幣增長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展……同時(shí)，堅(jiān)持底線思維，對(duì)可能的外部風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕，前瞻性做好政策儲(chǔ)備，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行。

注意我引述文字中的強(qiáng)調(diào)語(yǔ)句。

更加靈活適度，提法不變，意味著為了經(jīng)濟(jì)、就業(yè)可以繼續(xù)努力。就是該寬松就寬松，該降息也繼續(xù)。

控通脹，則意味著央行和最上峰，意識(shí)到現(xiàn)階段或許沒(méi)有資產(chǎn)價(jià)格大漲，但未來(lái)不好說(shuō)。

有趣的是，報(bào)告中，央行明確說(shuō)“通脹預(yù)期總體平穩(wěn)”，卻又提控通脹。

緊接著報(bào)告說(shuō)，“保持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”——一季度，M2增速也好，社融資增速也好，比名義GDP增速高不少。

央行居然說(shuō)要基本匹配并略高。那么，隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)、回正，大寬松反倒可能收斂。如果非常需要才會(huì)激進(jìn)。

整體來(lái)說(shuō)，央行的態(tài)度是不愿意過(guò)分激進(jìn)，這和很多國(guó)家中央銀行明顯不同。

看來(lái)，我們不想掉進(jìn)同一個(gè)溝里很多次。這算是第一個(gè)大信號(hào)。

6、第二個(gè)重大信號(hào)：依舊是房住不炒，不作為短期刺激經(jīng)濟(jì)手段。杠桿游戲?qū)懥诉@么多，其實(shí)之于房地產(chǎn)，央行報(bào)告還是那句話，房住不炒和不以房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”。

上文拉拉雜雜，則是分析一些細(xì)節(jié)和微妙之處。

在報(bào)告最后一部分“下一階段主要政策思路”中，央行繼續(xù)說(shuō)：

繼續(xù)打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，確保風(fēng)險(xiǎn)總體可控、持續(xù)收斂，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

多數(shù)時(shí)候，季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，央行都會(huì)這么說(shuō)。

其實(shí)說(shuō)這些，也是呼應(yīng)前面杠桿游戲所分析的。

如果非要把話說(shuō)特別清楚，央行的態(tài)度就是：炒房子不要找我，我不提供進(jìn)攻彈藥，合適的投資可能可以。

靠自己，別想靠天。

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