早在10 年前市場(chǎng)人士已開(kāi)始預(yù)言中國(guó)樓市泡沫將會(huì)破滅，但時(shí)至今日內(nèi)地樓價(jià)仍在上漲，泡沫并未爆破。到底世上有沒(méi)有只升不跌的市場(chǎng)，有沒(méi)有永吹不破的泡沫?日本在1990 年代樓市崩潰后經(jīng)歷漫長(zhǎng)衰退期，美國(guó)也曾經(jīng)歷次按泡沫爆破，中國(guó)又會(huì)否重演這些經(jīng)歷?

　　日本的樓市股市泡沫破滅近30 年，重挫大量企業(yè)，損害了經(jīng)濟(jì)及民眾消費(fèi)信心，迄今仍未完全走出當(dāng)年的陰影。當(dāng)前樓市炒風(fēng)熾熱的中國(guó)，正努力避免日本的這種厄運(yùn)。

　　負(fù)債泡沫跟日本爆煲前相似

　　與2010 年相比，中國(guó)整體負(fù)債進(jìn)一步攀升，目前債務(wù)水平相當(dāng)于GDP 的250%。政府一直設(shè)法控制樓價(jià)上漲，并為2015 年股市崩跌的余波善后。但中國(guó)步日本后塵的風(fēng)險(xiǎn)到底有多大?中國(guó)目前是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，日本則在1990 年代同是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，之后經(jīng)歷「失落幾十年」。若中國(guó)走上日本的舊路，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成巨大破壞。目前全球每年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)貢獻(xiàn)四成。中國(guó)向美國(guó)提供兩成以上的進(jìn)口貨，與日本在1980 年代中的比例相若。

　　分析認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)歷了日本在1980 年代末多種泡沫現(xiàn)象，例如中國(guó)的非金融企業(yè)債務(wù)比率，達(dá)到GDP 約155%。中國(guó)企業(yè)跟日本泡沫爆破前一樣在海外大舉收購(gòu)企業(yè)、物業(yè)、藝術(shù)品等。一些不尋常的資產(chǎn)似乎也開(kāi)始出現(xiàn)泡沫，例如頂級(jí)普洱過(guò)去一年升值近90%，每公斤價(jià)值1.5 萬(wàn)元人民幣(1.7 萬(wàn)港元)，是銀價(jià)的4 倍以上。1987 年，日本雞尾酒、高爾夫球場(chǎng)會(huì)籍等也出現(xiàn)驚人的升值。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，負(fù)債卻在過(guò)去8 年間增加1 倍，令部分市場(chǎng)人士警告泡沫惡化的問(wèn)題。

　　中國(guó)沒(méi)「廣場(chǎng)協(xié)議」引爆危機(jī)

　　然而，《金融時(shí)報(bào)》認(rèn)為兩國(guó)在很多方面難作比較。經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家一般認(rèn)為日本泡沫經(jīng)濟(jì)是由1985 年9 月的《廣場(chǎng)協(xié)議》觸發(fā)。該協(xié)議為美元貶值開(kāi)綠燈，3 年間日?qǐng)A由每美元兌240，升至120。相比下，中國(guó)一直嚴(yán)控貨幣波幅，打擊投機(jī)行為，甚至在2015 年7 月出手挽救股市。另一個(gè)顯著區(qū)別是經(jīng)濟(jì)的抗跌能力。日本在1990 年代初樓價(jià)崩跌后，一直缺乏新的經(jīng)濟(jì)引擎來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)擺脫困境。里昂證券的分析則認(rèn)為，中國(guó)的規(guī)劃經(jīng)濟(jì)采取了日本當(dāng)年未曾嘗試的策略，就是將出口驅(qū)動(dòng)模式，轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)模式。

　　中國(guó)與日本經(jīng)濟(jì)的另一區(qū)別來(lái)自國(guó)企獨(dú)特的關(guān)連性。目前全國(guó)三分之二的企業(yè)負(fù)債，是由國(guó)有企業(yè)向國(guó)有銀行借下。麥格理分析稱，中國(guó)絕大部分債務(wù)是由不同政府機(jī)構(gòu)互相拖欠，這種在政府系統(tǒng)內(nèi)重組債務(wù)的能力往往被低估。不過(guò)，中國(guó)的債務(wù)擴(kuò)張速度比日本快。根據(jù)英國(guó)金斯頓大學(xué)教授Steve Keen 編撰的數(shù)據(jù)，日本私人企業(yè)債務(wù)花25 年，債務(wù)負(fù)擔(dān)債才由1970 年相對(duì)于GDP 的125% ， 升至1995 年的220%。中國(guó)私人企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)卻在過(guò)去9 年間，由相當(dāng)于GDP 的115%大幅升到210%以上，突顯其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　中日均人口老化抑制儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)

　　中日的人口老化趨勢(shì)，同樣抑制國(guó)民的儲(chǔ)蓄和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。兩國(guó)15 至54 歲的勞動(dòng)人口同樣面臨下降，日本在1990 年由人口紅利轉(zhuǎn)為人口負(fù)利，中國(guó)則在2012 年結(jié)束了人口紅利。富士通研究所指出，當(dāng)年沒(méi)有人意識(shí)到人口結(jié)構(gòu)改變，可以令經(jīng)濟(jì)在多短的時(shí)間內(nèi)停止增長(zhǎng)。高盛亦表示，日本和中國(guó)的股市峰值，都大致在人口紅利結(jié)束之際見(jiàn)頂，這可能反映在泡沫高峰期，股票市場(chǎng)傾向過(guò)度看漲人口紅利進(jìn)入末期的經(jīng)濟(jì)景氣。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不虞斷崖式下沉

　　有分析憂慮，中國(guó)是否接近日本在90 年代初面臨的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。穆迪近日將中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)降至A1，與日本同等水平。但穆迪也上調(diào)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景，預(yù)計(jì)到2022 年其增長(zhǎng)將放緩至5%，遠(yuǎn)勝于日本在1990 年代初經(jīng)濟(jì)突然停滯不前。